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弱成本&弱供需 PTA顺势下行

2020-02-28 10:25:00来源:

摘要近期,受海外国家爆发公共卫生事件的影响,国际原油重心大幅下移,PTA成本端失去支撑。同时从PTA当前供需来看,整体处于供应过剩阶段,PTA社会库存已至255万吨,预计3月上旬将突破3

摘要

近期,受海外国家爆发公共卫生事件的影响,国际原油重心大幅下移,PTA成本端失去支撑。同时从PTA当前供需来看,整体处于供应过剩阶段,PTA社会库存已至255万吨,预计3月上旬将突破300万,现货流动性宽松,05合约上卖保压力较大。期货操作上,不管是跨期套利和单边操作,性价比都不高。因此,我们更推荐去介入PTA期权操作,当前点位建议卖出虚值看涨期权,行权价可参考4600或4650,即卖出TA005C4600或TA005C4650。

一、PTA成本端下探有限

近期,受海外国家发生公共卫生事件的影响,市场对于原油需求增速悲观,国际原油价格重心再度下滑。目前,WTI原油再度跌破50美元/桶的支撑位,市场恐慌情绪仍在蔓延。从原油供给端来看,周二沙特阿拉伯能源部部长周二表示,OPEC+将对此次公共卫生事件的发生做出负责任的表现,OPEC+曾在2月份提出深化减产60万桶/日的建议,沙特阿拉伯对此表示支持,但俄罗斯方面尚未对外宣布最终的立场。短期,在没有深化减产消息进一步的指引下,原油仍将弱势运行,但预计整体下探空间有限。

“PX-石脑油”价差进一步压缩空间有限,PX价格跟随原油波动。截至2月25日,“PX-石脑油”价差为265美元/吨。当前的价差水平低于近半年平均水平276美元/吨,同时下游PTA装置产量需求仍较大,加之韩国近期爆发公共卫生事件,2019年我国PX进口依存度为50%,从韩国进口的PX约占总进口量的四成附近。从中期来看,2020年PX投产主要集中在下半年,PX供应压力暂时不会进一步增加;从短期来看,月底临近ACP谈判,因此近期“PX-石脑油”价差难进一步下跌。

在“PX-石脑油”价差较为坚挺之下,从“原油-石脑油-PX-PTA”的产业链来看,未来PX价格走势主要取决于原油。而国际原油短期弱势运行,但下方空间不大,因此整个PTA成本端进一步下探的空间有限。

二、PTA供需过剩严重反弹吃力

供给压力加大,后期小产能装置面临淘汰。2019年是我国PTA产业再度步入供给过剩阶段的开端,随着中泰石化、新凤鸣和恒力石化PTA装置的投产,目前国内PTA产能已至5225.5万吨。从目前PTA工厂的开工率表现来看,尽管受国内公共卫生事件的影响,目前PTA装置负荷已由节前90%下降至目前的80%。但这一开工率水平也仅仅是略低于2019年同期,仍高于2016~2018年同期开工率水平。且需要注意的是2020年PTA产能都明显高于往年产能基数,因此整个PTA供应量是远高于往年同期的。

需求恢复缓慢,且中长期终端需求并不乐观。(1)短期来看,随着国内公共卫生事件逐步转好,PTA下游聚酯和终端纺织织造行业需求有恢复的预期。但是,由于下游为劳动密集型行业,整体复工进度较慢。我们维持此前预判,在中性条件下,2月底江浙织机负荷将提升至30%附近,3月中旬附近聚酯装置负荷将提升至70%-80%。因此,短期PTA市场需求会略有好转。(2)中长期来看,我们认为一季度整个PTA需求会大幅低于往年,且中长期整体需求并不乐观。从内需来看,纺织织造行业贴近人们的日常生活,在出行被限制的条件下,随着时间的流逝,对应国内当季的纺服需求是消失了,而并非向其他行业一样延后。从外需来看,海外国家出现了多起公共卫生事件,这会在一定程度上影响纺服的外需。从产业周期来看,当前我国纺织服装行业正处于景气下行周期,在终端难有明显起色下,我们对PTA中长期的需求并不乐观。

PTA社会库存高位累积,近期或突破300万吨。PTA加工费将进一步被压缩,优胜劣汰。截至2月21日,PTA社会库存攀升至255万吨,且短期内难以见到拐点。去库的方式一般分为两种,一种是“自下而上”去库;一种是“自上而下”去库。我们认为单纯依靠下游聚酯需求的恢复,“自下而上”的去库是难以使得PTA社会库存回归至往期正常水平。因此,后期市场需要PTA工厂“自上而下”地来协助产业链去库。从目前的产业分布格局来看,依靠PTA工厂主动持续性大规模降负的可能性不大,因此我们预计后期PTA行业部分小产能、高加工费的装置将在此轮竞争中被迫退出市场。因此,未来PTA环节的加工费将进一步下探,以此倒逼落后产能出清。

综上,PTA供需演化出的高库存压力短期内难以缓解,这也会在很大程度上限制 PTA的反弹高度。

三、期货震荡格局 卖权操作正当时

基于以上分析,我们认为未来一段时间内,PTA整体都将呈震荡运行,下方成本支撑取决于原油,上方反弹高度受制于短期难缓解的库存高压。在这种情形下,不管是跨期还是单边操作,性价比都不高。因此,我们更推荐参与PTA期权操作,由于短期市场悲观情绪仍在发酵,原油仍在下探过程中,PTA会随之趋弱调整。我们建议卖出虚值看涨期权,行权价可选取4600或4650,即卖出TA005C4600期权合约或卖出TA005C4650期权合约。

来源:中国财经新闻网

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